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譜寫人民幣國際化新篇章


證券時報 曹陽 2015-03-29 13:02:38 0

核心提示:如果人民幣國際化進程推行順利,中國會獲益良多。

近期人民幣國際化和資本專案自由兌換進程加快,這包括更多國家加入亞投行,中國在銀行間市場對境外投資者進一步開放,其中將QFII和RQFII獲准進入機構的額度從審批制改為備案制,並擴大了海外投資者的交易品種。 我們認為2015年人民幣國際化的推進將繼續加速,這將使國內經濟、金融市場獲益良多,儘管面臨的挑戰依然存在。

人民幣國際化初始條件漸成熟

隨著貿易結算中人民幣使用範圍擴大、離岸本幣市場建設初具規模,人民幣國際化的初始條件已經較為成熟。

第一,人民幣作為跨境貿易、投資結算貨幣的使用比例增加。數據方面,2014年四季度跨境人民幣貿易結算達1.73萬億人民幣,而2011年僅為5390億元,同期人民幣國際支付占比顯著增加,從0.3%快速增長至2.2%。

第二,隨著國際貿易中更多使用人民幣結算,為吸引中國境外機構和個人持有人民幣資產,需要提供多樣化的人民幣金融產品,而目前離岸人民幣市場已經形成一定規模。2014年末香港、臺灣和新加坡離岸人民幣存款達到1.6萬億人民幣,離岸點心債餘額接近3500億人民幣。

第三,目前中國央行已與28個國家或地區簽署高達3。1萬億人民幣的貨幣雙邊互換協議,這增加了離岸市場流動性,有助於保持離岸匯率穩定。

推進貨幣國際化條件仍待加強

增加海外直接投資規模,促進資本跨境流動,多元化市場交易主體,推進市場化的匯率形成機制等對於人民幣國際化戰略的推進將是必要的,這意味著中國目前在外匯市場建設、促進資本專案開放等方面仍面臨較大挑戰。

我們認為對外“一帶一路”戰略的推行,亞洲基礎設施投資銀行(AIIB)和絲路基金設立將是其中的關鍵。

首先,“一帶一路”戰略可以推進國內產能輸出、實現產業轉移,也增加貿易和投資領域的本幣結算,這對構建和拓展“人民幣圈”意義重大。從“一帶一路”戰略規劃來看,涉及國家多達60個,人口規模達40億。以“絲綢之路經濟帶”上的中亞、中東和東歐等國為例,我們與之在產業結構上有較大互補性,這些國家主要向中國出口能源、礦產和農業原材料等初級商品,我國的比較優勢則在機械、運輸設備、鋼鐵等製造業和電力、高鐵等基建行業。因此該戰略對盤活我國上中游的過剩產能,區域間推進產業梯度轉移具有重要作用。

對於人民幣國際化而言,至少有兩方面的意義:其一,繼續擴大貿易結算領域人民幣使用,僅以絲綢之路的國家來看,其占中國全部出口比例就達到10%;其二,擴大人民幣計價功能,如增加石油、天然氣等資源人民幣定價,以此規避匯率波動對國內通脹影響。此外,由於“絲綢之路帶”的國家資本存量較低,我國可以增加對外直接投資,進一步提供人民幣計價的海外融資。從數據來看,以“絲綢之路”上的22國來看,截至2013年底,我們對該地區直接投資規模在313億美元,雖然相比2008年的複合增長率達34%,但占到全部對外直接投資(ODI)的比例仍僅為4.8%,未來有很大空間,這對擴充海外人民幣存量市場大有裨益。其次,與“一帶一路”政策相配合,亞投行和絲路基金的設立將利於我國進行資本輸出,也為人民幣成為對外借款載體提供了機遇。目前在中國政府宣導下設立了400億美元資本金的絲路基金和1000億美元的亞投行,其中亞投行已有英國、法國、印度、新加坡、韓國等37國參與,主要為亞洲基礎設施建設提供融資。我們猜測新設機構資本金來源可能來自中國的外匯儲備,這既有助於外匯儲備使用的多元化,也能通過發債的杠杆作用撬動更多資金。我們認為能否發行更多人民幣計價的債券進行融資可能是一個關鍵性問題,根據國際清算銀行(BIS)的跨境貸款數據,美元、歐元計價的比例分別達到42%和31%,其中歐元計價貸款中有69%的跨境貸款發生在歐元區內。如果在“一帶一路”建設中增加更多國家對於人民幣的接受度,擴大“人民幣圈”,那麼人民幣就可以從結算貨幣上升到融資貨幣,這既降低了跨境借貸中的幣種錯配風險,也創造更多貨幣回流機制,並提高人民幣作為儲備貨幣的地位。再次,加快國內外匯、債券和股票等金融市場建設,促進資本專案開放等制度性安排也是推行人民幣國際化的必要條件。第一,貨幣國際化至少需要匯率形成機制的市場化,從而改變單邊升值時央行單一持有海外資產的格局。從這一點來看,中國央行已經進行了一些改革,包括允許銀行在外匯零售市場自主定價,批發市場中引入券商、保險、信託等非銀行金融機構。由於各主體在市場中有不同的結算、投資甚至投機需求,這會提高市場活躍度;第二,貨幣國際化中需要加快對海外投資者開放國內金融市場、拓寬國內居民投資海外管道,從而實現資金的跨境雙向流動,近年中國已經推進了合格的境外機構投資者(QFII)、RQFII和合格境內機構投資者(QDII)以及滬港通等制度性安排。數據方面,一方面,海外投資者持有存款、債券和股票等境內資產規模大幅增加,從2013年的2.87萬億增加到2014年的4.49萬億人民幣;另一方面,在2015年2月境內投資海外的QDII額度擴大至875億美元。

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